好意思国总统大选结果出炉后，好意思元指数从104.3高潮至106.2 （增值1.8%），其中欧元兑好意思元贬值2.5%至1.052，孝顺了好意思元指数79 %的升幅，大于欧元在指数中权重。值得注视的是，在特朗普以较大上风获得总统选举、且共和党已矣“横扫”后，好意思国对世界加征关税的预期有所高潮，但欧元近期波动幅度以至高于被加征关税幅度可能更高的东谈主民币。本文从时期面，经济基本面，宏不雅战略瞻望，趋势增长后劲，以及在好意思国加征关税环境下欧洲经济的“脆弱性”等方面来盘问，分析欧元、以及由此推广的好意思元指数的潜在走势。咱们的论断是，不摈斥欧元兑好意思元汇率在今后数月后靠拢、以至突破1:1的“平价”水平。从这个角度判断，好意思元指数可能还有高潮空间。咱们保管好意思国年度瞻望（参见《两种大选结果下好意思国经济走势》，2024/11/5》）中对好意思元2025上半年涉及110左右的预测。但若是好意思国加征关税幅度、或欧洲基本面恶化速率超预期则这一预测也有上调的空间。

近期，欧元贬值主要由利差驱动，背后有基本面、战略面和风险事件的共同影响。以德国国债利率为代表的欧元区无风险利率与好意思债利率的剪刀差走阔，同期，欧洲列国间利差放大（图表1-图表3）。近期好意思欧经济动能进一步分化、俄乌冲突进一步升级、法国预算风云、欧央行与好意思联储降息旅途的分化共同形成了欧元的走弱，具体来看：

最初，欧洲短期基本面走势偏弱。尽管三季度欧元区挥霍出现一定进度企稳迹象，列国零卖环比增速均改善，挥霍者信心继续回升态势，然则欧元区11月PMI全面走弱，需求着落是主要连累。制造业PMI降至45.2，呈现出“量价都跌”的情况。尽管出厂价钱着落，但10月数据显现的需求好转的迹象并未握续，新订单分项较10月着落0.8pp至43.4（图表4）。此外，新出口订单亦较10月裁汰0.9pp，后续若特朗普全面加征关税，外需或带来进一步连累。服务业PMI则为本年6月以来初次降至兴衰线以下。服务业PMI回落到49.2，诚然奇迹和价钱分项仍有一定“黏性”，但新订单大幅下行（1.5pp），预示进一步走弱的风险。

近期俄乌时局变化，以及欧洲原土包括法国预算风云在内的风险事件，推升欧元区钞票的风险溢价，压制欧元发扬。特朗普胜选后片霎的“和平憧憬”很快被紧闭。11月17日，俄罗斯对乌克兰境内动力基础智力发动大规模要紧；同日，拜登政府扩大对乌接济，放宽好意思制火器使用限制，乌克兰开动使用好意思制、英制导弹报复俄罗斯境内目的。俄罗斯对火器使用的克制也有所松动，普京称可能大规模集群使用弹谈导弹打击乌克兰有揣度打算中心。此外，法国总理巴尼耶强行通过2025年法国预算案后，政府靠近“停摆”风险。法国众议院中，松散的左翼在朝定约、中右翼在朝党和极右翼国民定约呈现“三足鼎峙”，在朝党削减财政赤字的想法遭到极右翼政党反对。12月2日法国总理巴尼耶期骗宪法赋予的特殊职权，莫得进行国会投票的情况下通过了2025年社会保险预算，极右翼国民定约挟制将对政府进行不信任投票，法国政府将靠近“停摆”风险。

欧央行降息旅途和好意思联储的分化加重，欧央行降息节律或将明显快于好意思联储。11月FOMC结果以来，市集预期至来岁年中，欧央行降息幅度由122bp升至145bp，次数由不及5次栽植至接近6次，而好意思联储降息幅度由60bp降至54bp，且联储降息止境也由2026年4月提前至2026年3月（图表5）。增长层面，欧元区 11月制造业PMI显现经济需求疲弱，而好意思国经济格外是挥霍韧性偏强，最新的亚特兰大联储GDP Now辅导好意思国四季度GDP增速为2.7%，高于11月初的2.3%，且10月零卖环比增长超预期，本体个东谈主挥霍的Nowcast保管在3%的相对高位。通胀层面，欧元区通胀偏弱，11月HICP环比降幅超预期，而好意思国10月通胀保管偏高位置，且特朗普上台后加关税、驱散罪人侨民等战略进一步推升好意思国通胀预期。

往前看，更多负面要素或将压制欧元：

1.短期内，欧元区和好意思国的宏不雅战略剪刀差走阔或将进一步压制欧元发扬。相较好意思国，一方面，欧央行或秉承更为积极的降息旅途，推动利率下行；另一方面，由于愈加严格的财政敛迹，欧元区的财政延伸力度不及或连累其增长发扬。较低的利率水关爱枯竭财政延伸援手的经济，均不利于欧元的汇率发扬。比起好意思国，欧洲货币偏松，财政偏紧，不利于汇率发扬。

货币战略方面，掂量欧央行降息节律快于好意思联储。由于欧元区增长动能偏弱，加之潜在交易摩擦对经济预期增长的连累，欧央行需要秉承愈加支握性的货币战略态度。而左证最新公布的11月FOMC会议纪要显现，联储对通胀粘性的担忧边缘高潮，多位联储官员抒发了对渐进式降息旅途的支握。咱们掂量将来欧央行或将贯穿降息，而好意思联储在12月降息后，2025年上半年最多降息2次，欧央行的降息节律或快于好意思联储。

财政战略层面，掂量2025年欧元区财政相对好意思国仍然偏紧。左证EC的预测，2025年欧元区赤字将从3%降至2.9%，财政脉冲将从紧缩1个百分点降至紧缩0.3个百分点（图表6），而好意思国财政赤字或在2025年保管偏高水平（图表7）。此外，法国政府靠近“停摆”风险，短期政事摇荡加重，预算可能难产。而德国在朝定约也于11月证明，2025年2月可能提前大选，政事摇荡或导致部分支拨无法握续，从而导致短期财政偏紧。现在民调显现中右翼定约党（CDU/CSU）有望告捷，跟着中右翼政府的上台，财政可能会有一定收缩，但可能需要比及2025年二季度和三季度。

2.欧洲中永恒趋势增长后劲也明显低于好意思国，即欧元不具备永恒本体汇率增值的基本面援手。中永恒看，欧元区东谈主口老龄化问题要媲好意思国愈加严重，永恒潜在增速相对更低。疫情、俄乌冲突对欧元区的伤疤效应愈加明显，举例截止2024年三季度欧元区GDP仍未回到趋势水平。此外，好意思国AI产业改动方兴未已（参见《好意思国产业改动如何影响永恒增长成果和中性利率》，2024/6/3），中永恒有望引颈好意思国产业进一步升级，而反不雅欧元区——传统制造业靠近中国等新兴市集国度的冲击，上风减弱，而高技术行业前沿的欧元区公司占比也较低。左证IMF的预测，将来5年欧元区GDP潜在增速或从疫情前的1.34%着落至1.26%，而好意思国将来5年的GDP平均增速则为2.1%（图表8-图表9）。咱们觉得，非论从战略面，地缘政事挑战，产业竞争力，东谈主口结构等多个维度评判，好意思欧两个经济体临了的本体发扬可能比IMF预测的不合更大。

3.风险事件层面，地缘冲突外，好意思国新政府若全面加征关税可能会对欧元区景气度带来更大的冲击。诚然好意思国可能对中国商品加征更高幅度的关税水平，但上一轮好意思国（仅）对中国加征关税的教诲标明，性价比上风裁汰的欧洲制造业可能受损更大。2018-2019年中好意思第一轮交易摩擦时候，世界制造业周期回落，对国外依赖度相比高的欧元区经济承压，连累欧元区制造业PMI以及欧元区出口增速。2018年7月到2020年1月，欧元区PMI从56左右跌落至47左右（图表10）；同期，欧元区对世界出口增速也震撼回落（图表11）。此外，中国对好意思国出口受阻会“溢出”到世界交易，而欧洲和中国在出口商品上重合度较高，但竞争力着落，是以欧洲出口市时势临更大转变。举例，德国汽车行业比年来竞争力有所着落，受到中国新动力汽车行业的影响，合座发扬偏弱。举例德国国内汽车分娩相对2015年的高点已回落三成多余（图表12）。

此外，值得一提的是，参考2018-2019年中好意思交易摩擦时候的发扬，面前市集对欧元区被加征关税的订价可能明显不及。中好意思第一轮交易摩擦时候，诚然好意思国未对欧元区径直加征关税，但跟着世界交易周期的收缩和制造业景气度跳水，欧元区汇率一度出现明显转变（图表13-图表14）。近期，特朗普马上组阁后，关税战略共鸣可能高潮，各项战略的鼓励都可能快于此前预期，但11月25日特朗普挟制对墨西哥、加拿大加征关税以来，欧元汇率基本保握不变，而列国股市的波动性也海潮不惊，可见世界对好意思国较大幅度加征关税的订价可能不及。

总而言之，欧元可能靠近趋势性贬值的风险，从现在基本面走势看，不摈斥欧元在今后数月贬值于好意思元平价水平（即1：1），尤其是在好意思国加征关税幅度高于预期的情形下。 由此分析，好意思元指数也有进一步走强的空间。咱们保管来岁上半年好意思元指数可能冲高至110左右的预测不变（参见《两种大选结果下好意思国经济走势》，2024/11/5，图表15）。若是特朗普对世界加征的关税高于咱们此前的预期（即对世界加征约5%，中国迥殊30%的关税），不摈斥好意思元指数有更大的上行空间。交易摩擦和好意思元指数较快上行的风险将收紧包括好意思国在内的世界金融条件，为新兴市集流动性带来进一步的压力。同期，鉴于本轮好意思国对世界加征关税的幅度可能明显高于2018-19年，对世界市集的冲击可能更显赫，而世界交易和制造业周期靠近的压力也可能更大。

本文作家：易峘S0570520100005、胡李鹏S0570122120062、赵文瑄S0570124030017凯发·k8国际娱乐网，著述起原：华泰睿想，原文标题：《华泰 | 宏不雅：欧元会很快跌至与好意思元平价吗？》

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